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信誉商家。在线操作 1-9月财政数据公布，整体来看，在上半年财政积极靠前发力的背景下，三季度财政节奏体现了更趋均衡的特征，9月份财政支出结构进一步优化。在印花税（含证券交易印花税）保持大幅增长情形下，9月广义财政收入增速年内首次回正；在政府债发行节奏放缓背景下，广义财政支出力度延续放缓。7月份以来经济内生动能出现一定转弱迹象，随着9月底新型政策性金融工具设立（额度5000亿）、近期中央从地方债务限额盘活（额度5000亿）下达地方以及年内化债力度仍有望加力（增发特殊再融资债），后续财政支出仍有望保持一定支出强度，推动经济持续回升向好。
一、广义财政收入转正，支出增速延续放缓
2025年1-9月，财政一、二本账合计收入增速升至0.3%（前值0%），合计支出增速7.9%（前值8.9%），收入增速年内首次回正，支出增速连续两个月小幅放缓，带动广义财政支出与收入增速差三季度以来持续小幅回落。在上半年财政积极靠前发力的背景下，三季度财政节奏体现了更趋均衡的特征，其中9月份社保、教育、卫生、科技、节能环保和文旅传媒6项支出增幅均为近三年同期最高水平，体现了支出结构进一步优化的特征。一本账收入延续小幅改善态势同时结构继续优化，支出增速小幅回落，二本账收入增速降幅收窄，政府债发行节奏放缓拖累广义支出增速。
二、主要税种均有所改善，土地收入季节性回升
财政收入延续小幅持续改善态势，结构保持优化。1-9月一般公共预算收入同比增长0.5%（前值0.3%），延续小幅持续改善态势。其中税收收入方面增速连续七个月修复，累计增速年内首次转正至0.7%（前值0%），当月同比增速为8.7%（前值3.4%），依旧保持较高增长。非税收入增速连续回落至-0.4%（前值1.5%），增幅比上半年回落4.1个百分点，大幅低于过去五年非税收入的平均增速（10%）。
税收结构方面，印花税（含证券交易印花税）保持大幅增长，增值税、企业、个人所得税、消费税和地产五税均有不同幅度改善。1-9月印花税同比增长34.5%（前值27.4%），其中证券交易印花税同比增长103.4%（前值81.7%），证券交易印花税占税收收入权重1.1%，对应拉动税收收入增速1.14个百分点；同比来看，今年9月证券交易印花税增长3.42倍（前值2.26倍）。据上交所官网数据，9月A股新开户数为293.72万户（前值265.03万户），与去年同期相比增长达60.7%，环比增长为10.8%。增值税收入累计增速为3.6%（前值3.2%），9月PMI生产指数51.9%（前值50.8%），工业生产反弹明显。企业所得税连续两个月改善本月上行至0.8%（前值0.3%），当月同比增速为19.6%（前值33.4%）。个人所得税累计增速9.7%（前值8.9%），当月同比增速16.7%（前值9.7%）。此外，消费税累计增速小幅回升，地产五税累计增速降幅小幅收窄，基本与9月的消费和地产高频数据走势相匹配。
政府性基金收入方面，土地收入季节性环比回升，同比也实现止跌。1-9月政府性基金收入累计增速-0.5%（前值-1.4%），降幅有所收窄，或与9月份土地市场热度季节性回升有关。9月土地出让收入当月值为3039亿元（前值2313亿元），累计增速小幅放缓至-4.2%（前值-4.7%），土地市场成交规模季节性环比回升，同比也实现止跌。根据克而瑞地产研究数据，9月土地成交建筑面积和金额分别环比上升50%和86%，同比来看成交建面、金额均同比微增2%。在土地供求规模环比增加的同时，而土拍热度仍集中在上海、杭州、成都的少数优质板块。展望后市，9月国务院批复了部分地区要素市场化配置的试点方案，鼓励采取市场化方式盘活存量闲置土地，自然资源部也审议通过了新的行业标准文件，填补存量空间规划编制技术标准空白，进一步推进城市存量空间盘活优化。预计年内启动的闲置土地收储工作将在四季度进一步加快落实，并为房地产行业带来更多优质土地供应，兼顾行业库存结构调整和稳定需求规模。
三、政府债发行节奏放缓拖累广义支出增速
基建增速小幅收窄，社保、教育维持稳定。1-9月一本账支出累计增速为3.1%（前值3.1%），当月同比增速为3.1%（前值0.8%）。支出结构方面，基建四项合计支出增速收窄至-4.5%（前值-5%），其中节能环保累计支出增速8.8%（前值6.6%），交通运输累计增速1.8%（前值-1.3%），农林水事务累计增速-9%（前值-9.4%），均有不同程度改善；此外城乡事务累计-5.8%（前值-4.9%），当月同比增速-11.6%（前值-16.8%），农林水事务当月同比-22.9%（前值-6.9%），增速或受气候与资金制约尚未完全恢复影响。民生支出方面，社保（同比10%）、科技（6.5%）和教育（同比5.4%）支出累计增速较快。9月国债发行节奏继续放缓， 1-8月共发行国债10.46万亿元，发行进度达到66.4%，低于去年同期1.9个百分点。1-9月共发行国债11.95万亿元，发行进度达到75.9%，低于去年同期3.5个百分点。
新增专项债发行节奏放缓拖累二本账支出增速延续回落。1-9月二本账累计支出增速23.9%（前值30%），9月当月同比支出增速放缓至0.4%（前值19.8%），新增专项债发行节奏放缓拖累二本账支出增速小幅回落。1-8月发行新增地方政府专项债券3.26万亿元，发行进度达到74.2%，高出去年同期8.3个百分点；1-9月发行新增地方政府专项债券3.66万亿元，发行进度达到83.2%，低于去年同期6.4个百分点。据财政部前三季度财政收支情况新闻发布会介绍，近期中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，符合我们在10月11日外发报告《如何看待特朗普威胁卷土重来？》中后续政策包括增发特殊再融资债和盘活地方债务限额等的判断。此外此次盘活地方债务限额使用范围也有所拓展，除用于补充地方政府综合财力，还安排额度用于经济大省符合条件的项目建设，精准支持扩大有效投资，更好发挥经济大省挑大梁作用，后续专项债发行节奏有望修复，年中以来加快回落的投资增速有望迎来资金支撑。
风险提示：国内经济复苏不及预期风险；国内政策落实不及预期风险；房地产市场大幅走弱的风险。
正文
一、广义财政收入转正，支出增速延续放缓
2025年1-9月，财政一、二本账合计收入增速升至0.3%（前值0%），合计支出增速7.9%（前值8.9%），收入增速年内首次回正，支出增速连续两个月小幅放缓，带动广义财政支出与收入增速差三季度以来持续小幅回落。在上半年财政积极靠前发力的背景下，三季度财政节奏体现了更趋均衡的特征，其中9月份社保、教育、卫生、科技、节能环保和文旅传媒6项支出增幅均为近三年同期最高水平，体现了支出结构进一步优化的特征。一本账收入延续小幅改善态势同时结构继续优化，支出增速小幅回落，二本账收入增速降幅收窄，政府债发行节奏放缓拖累广义支出增速。
二、主要税种均有所改善，土地收入季节性回升
财政收入延续小幅持续改善态势，结构保持优化。1-9月一般公共预算收入同比增长0.5%（前值0.3%），延续小幅持续改善态势。其中税收收入方面增速连续七个月修复，累计增速年内首次转正至0.7%（前值0%），当月同比增速为8.7%（前值3.4%），依旧保持较高增长。非税收入增速连续回落至-0.4%（前值1.5%），增幅比上半年回落4.1个百分点，大幅低于过去五年非税收入的平均增速（10%）。
税收结构方面，印花税（含证券交易印花税）保持大幅增长，增值税、企业、个人所得税、消费税和地产五税均有不同幅度改善。1-9月印花税同比增长34.5%（前值27.4%），其中证券交易印花税同比增长103.4%（前值81.7%），去年同期证券交易印花税占税收收入权重0.54%，对应拉动税收收入增速0.56个百分点；同比来看，今年9月证券交易印花税增长3.42倍（前值2.26倍）。据上交所官网数据，9月A股新开户数为293.72万户（前值265.03万户），与去年同期相比增长达60.7%，环比增长为10.8%。增值税收入累计增速为3.6%（前值3.2%），9月PMI生产指数51.9%（前值50.8%），工业生产反弹明显。企业所得税连续两个月改善本月上行至0.8%（前值0.3%），当月同比增速为19.6%（前值33.4%）。个人所得税累计增速9.7%（前值8.9%），当月同比增速16.7%（前值9.7%）。此外，消费税累计增速小幅回升，地产五税累计增速降幅小幅收窄，基本与9月的消费和地产高频数据走势相匹配。
政府性基金收入方面，土地收入季节性环比回升，同比也实现止跌。1-9月政府性基金收入累计增速-0.5%（前值-1.4%），降幅有所收窄，或与9月份土地市场热度季节性回升有关。9月土地出让收入当月值为3039亿元（前值2313亿元），累计增速小幅放缓至-4.2%（前值-4.7%），土地市场成交规模季节性环比回升，同比也实现止跌。根据克而瑞地产研究数据，9月土地成交建筑面积和金额分别环比上升50%和86%，同比来看成交建面、金额均同比微增2%。在土地供求规模环比增加的同时，而土拍热度仍集中在上海、杭州、成都的少数优质板块。展望后市，9月国务院批复了部分地区要素市场化配置的试点方案，鼓励采取市场化方式盘活存量闲置土地，自然资源部也审议通过了新的行业标准文件，填补存量空间规划编制技术标准空白，进一步推进城市存量空间盘活优化。预计年内启动的闲置土地收储工作将在四季度进一步加快落实，并为房地产行业带来更多优质土地供应，兼顾行业库存结构调整和稳定需求规模。
三、政府债发行节奏放缓拖累广义支出增速
基建增速小幅收窄，社保、教育维持稳定。1-9月一本账支出累计增速为3.1%（前值3.1%），当月同比增速为3.1%（前值0.8%）。支出结构方面，基建四项合计支出增速收窄至-4.5%（前值-5%），其中节能环保累计支出增速8.8%（前值6.6%），交通运输累计增速1.8%（前值-1.3%），农林水事务累计增速-9%（前值-9.4%），均有不同程度改善；此外城乡事务累计-5.8%（前值-4.9%），当月同比增速-11.6%（前值-16.8%），农林水事务当月同比-22.9%（前值-6.9%），增速或受气候与资金制约尚未完全恢复影响。民生支出方面，社保（同比10%）、科技（6.5%）和教育（同比5.4%）支出累计增速较快。9月国债发行节奏继续放缓， 1-8月共发行国债10.46万亿元，发行进度达到66.4%，低于去年同期1.9个百分点。1-9月共发行国债11.95万亿元，发行进度达到75.9%，低于去年同期3.5个百分点。
新增专项债发行节奏放缓拖累二本账支出增速延续回落。1-9月二本账累计支出增速23.9%（前值30%），9月当月同比支出增速放缓至0.4%（前值19.8%），新增专项债发行节奏放缓拖累二本账支出增速小幅回落。1-8月发行新增地方政府专项债券3.26万亿元，发行进度达到74.2%，高出去年同期8.3个百分点；1-9月发行新增地方政府专项债券3.66万亿元，发行进度达到83.2%，低于去年同期6.4个百分点。据财政部前三季度财政收支情况新闻发布会介绍，近期中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，符合我们在10月11日外发报告《如何看待特朗普威胁卷土重来？》中后续政策包括增发特殊再融资债和盘活地方债务限额等的判断。此外此次盘活地方债务限额使用范围也有所拓展，除用于补充地方政府综合财力，还安排额度用于经济大省符合条件的项目建设，精准支持扩大有效投资，更好发挥经济大省挑大梁作用，后续专项债发行节奏有望修复，年中以来加快回落的投资增速有望迎来资金支撑。
本文摘自：中国银河证券2025年10月18日发布的研究报告《收入小幅回升，支出后续有粮——2025年1-9月财政数据解读》
分析师：张迪 S0130524060001；吕雷 S0130524080002
评级标准：
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
法律申明：
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