申万宏源：维持特步国际(01368)“买入”评级 DTC转型稳步推进

申万宏源发布研报称，特步国际(01368)持续优化多品牌矩阵，24年剥离时尚运动品牌，聚焦核心跑步业务，优化资源分配，25年开启DTC转型，探索更加高效优质的渠道布局，有利于夯实专业运动优势地位，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计25-27年净利润分别为13.7/14.9/16.0亿元，对应PE11/10/9倍。公司在时尚品牌剥离后业务更加聚焦跑步赛道，有助于强化跑步业务优势，发挥品牌的协同效应，继续看好未来发展。

申万宏源主要观点如下：

三季度主品牌流水表现稳健，儿童与线上增长

25年三季度特步主品牌全渠道流水同比增长低单位数，延续二季度的稳健态势，表现符合预期。其中，线上优于线下，线上销售基本保持双位数增长;儿童优于成人。就品类而言，跑步与户外产品实现双位数增长，生活类产品受宏观环境影响略有波动，但特步品牌功能性产品占比超六成，稳定基本盘。

索康尼增长快速，渠道与产品优化持续推进

索康尼品牌三季度全渠道流水同比增长超20%，其中，线下流水增幅超30%。三季度新开16家门店，主要布局于一、二线城市核心商圈，全年开店目标维持在30-50家。线上业务自二季度开始主动调整，减少低价产品、收紧折扣，以强化高端品牌定位，为四季度旺季销售蓄力。产品方面，索康尼持续深耕跑步场景，拓展服装与OG系列，获得市场积极反馈。公司对全年30%以上的增长目标保持信心并维持2027年收入翻倍、经营利润率15%-20%的中长期规划。

库存与折扣保持健康水平，经营效率稳定

三季度主品牌库销比为4-4.5个月，折扣水平维持在7-7.5折，库存健康因而折扣压力较小，反映出公司良好的供应链管理和终端动销效率。同期，索康尼品牌库存与折扣亦处于可控范围，为四季度促销节点预留了灵活空间。

主品牌渠道创新持续进行，加大奥莱业态布局

特步持续优化渠道结构，升级门店形象，新形象9代店及领跑店占比已超70%。同时加快在购物中心与奥莱的布局。奥莱渠道以领跑奥莱和精选奥莱为代表，领跑奥莱面积超200平，主要在高端奥莱商场，筛选优质跑步产品呈现高端跑步形象。精选奥莱面积600-800平，在产品的丰富度、SKU深度上优势明显目前已开店铺月店效可达百万级别，反馈积极，至26年规划门店数量拓展至70-100家，契合当下奥莱渠道客流较好、动销积极的市场趋势，有望为线下销售贡献增量。

DTC转型稳步推进，提升中长期渠道竞争力

四季度主品牌计划收回约100家门店，2025年底累计收回400家，相关资本开支约4亿元，因涉及门店数量有限对财务报表影响较小但有助于提升渠道中长期竞争力，助力公司及时把握终端需求变化，快速响应并跟进策略

风险提示：消费恢复低于预期;存货风险增加;市场竞争加剧风险。

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